Türk hisseleri mi, Yunan hisseleri mi daha cazip?
EKONOMİ BORSA GAZETESİ
Siz bir yabancı yatırımcı olsaydınız ve arada sadece Ege Denizi’nin bulunduğu iki ülke arasında tercih yapmak durumunda kalsaydınız Yunan hisselerini mi Türk hisselerini mi seçerdiniz? Schroders tüm detaylarıyla bu soruya yanıt aramış. İlginç nokta Yunanistan bir istikrar sunsa da Türk hisselerinin de riskle beraber büyük bir potansiyel taşıması.
Bugünlerde en çok konuştuğumuz konulardan biri: Yabancı yatırımcılar Türk varlıklarına döner mi? Dönerse ne zaman döner? Tam bu tartışma sürerken yönetimi altında 887 milyar dolarlık varlık bulunan Schroders Investment Management’tan çok ilgi çekici bir rapor geldi. Rapor, yatırım yapmak için iki gelişmekte olan ülke piyasasını hem de iki komşu ülkeyi, Yunanistan ile Türkiye’yi kıyaslıyor.
“Coğrafi olarak komşu olsalar da, Yunanistan ve Türkiye arasındaki ekonomik kontrast daha belirgin olamazdı” diyerek iki ülkenin yatırımcı açısından farklarına vurgu yapan kurum, hem Yunan hem de Türk varlıklarına yönelik oldukça detaylı da bir analiz sunmuş durumda. Schroders’in analizi aslında şu anda Türkiye piyasalarına yatırım için göz atan yabancı yatırımcıların nelere dikkat ettiğinden, gördükleri risklere ve fırsatlara kadar büyük manzarayı da çok güzel özetliyor. O halde raporun detaylarına Schroders analistlerinin gözünden dönelim:
Küresel gelişmekte olan pazar hisse senedi yatırımları bağlamında, ikisi de (Türkiye ve Yunanistan) küçük pazarlar olsa da, son 10 yılda bu iki ekonominin sıkıntıları önemli manşetlere neden oldu. Yunanistan, Euro bölgesinden ayrılma noktasına kadar varan bir kamu borç krizinin acı etkilerine katlandı. Öte yandan Türkiye, "kırılgan beş"e dahil orijinal ülkelerden biri olarak beş yıldan uzun süredir bozulan bir ekonomik manzarayla karşı karşıya.
Bugün Yunanistan, uzun vadeli yapısal reformlar tarafından desteklenen bir ekonomik toparlanma hikayesi iken, Türkiye daha derin bir krizi önlemek için acil ekonomik düzenlemelerle karşı karşıya. Yunanistan son 15 yılda büyük bir ekonomik krizden geçerken, Türkiye'de makroekonomik politikanın giderek kötüleştiği, büyüyen makroekonomik dengesizliklerin, bağımsız kurumların zayıflamasının ve buna bağlı olarak para biriminin zayıflığının yaşandığı bir durum oldu.
Cumhurbaşkanı Erdoğan, daha yüksek faiz oranlarının enflasyona neden olduğuna dair alışılmışın dışında bir inanca sahipti. Büyümeyi desteklemek için Merkez Bankası’nın faiz politikasını oldukça uyumlu tutması teşvik edildi. Bu durum enflasyonu artırdı, TL’de uzun vadeli tasarrufları caydırdı, para birimine baskı ekledi ve diğer istenmeyen sonuçlara yol açtı. Örneğin, Türkiye'de konut fiyat endeksi son iki yılda dört kat arttı. Bu, yüksek ve artan enflasyon karşısında gerçek varlık talebinin keskin bir yükselişinden kaynaklanıyor. Kur Korumalı Mevduat faiz oranlarının devreye girmesi, bu tabloyu daha da karmaşık hale getirdi. Politikanın normalleştirilmesine yönelik önceki girişimler nihayetinde Merkez Bankası’nda liderlik değişikliklerine yol açtı. Bu ortamda, yıllık enflasyon geçen yılın sonunda %80'e ulaştı.
Türkiye, 2013 yılında "kırılgan beş" olarak adlandırılan orijinal gelişmekte olan piyasa ekonomilerinden biriydi (diğerleri Güney Afrika, Brezilya, Endonezya ve Hindistan'dı); bu terim, büyümeyi sürdürmek için yabancı sermayeye bağımlı olan gelişmekte olan ekonomileri tanımlamak için kullanıldı. Türkiye, 2003 yılından bu yana yıllık bir cari açık kaydediyor, sadece bir yıllık istisna haricinde. Cari açığın finansmanı, küresel faiz oranlarının yükselmesi ve uluslararası yatırımcıların risk iştahının azalması nedeniyle giderek zorlaştı ve maliyetli hale geldi.
Son 10 yılda, Merkez Bankası’nın yanı sıra diğer kurumlar da zayıfladı. Ancak aynı zamanda Cumhurbaşkanı Erdoğan, Türkiye'nin jeopolitik önemini maksimum fayda sağlamak üzere değerlendirdi. Türkiye, Batılı müttefikleriyle birlikte Rusya'ya yaptırım uygulamadı. Batı havayollarının operasyonlarını kısmasıyla birlikte Rusya için önemli bir ulaşım merkezi haline geldi. Bu arada, Rusya'nın devlet kontrolündeki Rosatom şirketi, Türkiye'de bir nükleer enerji santrali inşa etmek için 20 milyar dolarlık ileri finansman sağladı. Aynı zamanda, bir Türk şirketi de Ukrayna'ya insansız hava araçları sağladı. Türkiye, Birleşmiş Milletler ile birlikte Karadeniz Tahıl İnisiyatifi anlaşmasını destekledi. Diğer Orta Doğu ülkeleri ile iyi ilişkiler, cari açığı finanse etmek için acil mali destek sağlamada yardımcı oldu.
İKİ MAKROEKONOMİK GÖRÜNÜM HİKAYESİ...
Yunanistan: Yunanistan'da makroekonomik koşullar şu anda çok daha istikrarlı durumda ve son dokuz aydaki enerji fiyatlarının düşüşü destekleyici oldu. Bu arada, Recovery and Resilience Planı kapsamında Avrupa Birliği fonlaması, 20222026 arasında 17,77 milyar Euro hibe ve 12,73 milyar Euro kredi olmak üzere toplamda 30,5 milyar euro sağlayacak.
Bu yatırımlar ve ilişkili reformlar, daha sürdürülebilir uzun vadeli büyümeyi sağlamaya odaklanmış olup, büyük vurgu yeşil ve dijital geçişler üzerinde. Yunanistan, 2050'ye kadar net sıfır emisyon hedefliyor. Bu yılın başında yayınlanan ve şu anda görüşlere açık olan Taslak Ulusal Enerji ve İklim Planı, yenilenebilir enerjiden elektrik üretiminde önemli bir artış içermiyor.
Turizm, Yunanistan'ın GSMH büyümesinde önemli bir itici güç olmaya devam etmekte olup, doğrudan GSMH'ye %20 katkıda bulunması tahmin ediliyor. Çalışanların yaklaşık %25'i turizm sektöründe istihdam ediliyor. Bu durum döngüsel, ancak bu yıl için görünüm hala olumlu olup ülke diğer Avrupa ülkelerinden pazar payı kazanıyor. Bu yıl için yaklaşık %2,6 civarında bir GSMH büyümesi öngörülüyor.
Yunanistan, 12 yıl süren kurtarma anlaşmalarının bir parçası olarak geçen yıl AB mali gözetiminden çıktı. Bu adım, hükümete bütçe harcamaları konusunda daha fazla esneklik sağladı. Faiz maliyetleri dikkate alınmadan önceki temel fazla hedefi terk edilip mali politika rahatlayabilir.
Borç/GSMH oranı hala yüksek olup, pandemi döneminde GSMH'nin %206'sına kadar yükselmiş olsa da şu anda yaklaşık %170 seviyesine düşmüş durumda. Ancak Yunanistan için önemli olan nokta, ortalama hükümet borç vadesinin 17,5 yıl olduğu ve en uzun vadeli borcunun 2070'e kadar geri ödenmesinin gerekmeyeceğidir. Aynı zamanda, hükümet borcunun %99'u sabit faizli olup, ortalama maliyeti %1,5'tir.
Politikalar üzerinde duracağız, ancak muhtemelen Yeni Demokrasi'nin 25 Haziran'daki ikinci tur seçimlerinde iktidarda kalacağı ve böylece reform gündeminin devam edeceği yüksek bir ihtimal. Politika görünümüne dair güvence, Yunanistan'ın yatırım yapılabilir borç notunu geri kazanma olasılığına da ağırlık katacak. Bu sonuç, büyük, uzun vadeli kurumsal yatırımcılar için Yunanistan'ı daha ucuz ve daha istikrarlı finansman sağlama imkânıyla yeniden ön plana çıkaracak. Türkiye: Türkiye'de uzun vadeli ekonomik büyüme görünümü genç ve hızla büyüyen bir nüfus tarafından destekleniyor. Ayrıca Orta Doğu ve Kuzey Afrika pazarlarına olan yakınlığı da uzun vadeli büyüme fırsatı sunabilir.
Ancak orta vadeli olarak Türkiye, ciddi zorluklarla karşı karşıya ve önümüzdeki iki yıl boyunca ekonomik büyümenin trendin altında kalmasını bekliyoruz. Bu yıl GSMH büyümesi, bu yılın başında meydana gelen büyük bir depremin ardından gerçekleşen yeniden imar ve seçim öncesi harcamaların desteklediği şekilde yüzde 1,9 olarak tahmin edilmektedir. Bununla birlikte, özellikle bankalar olmak üzere kurumsal sektördeki yüksek döviz borcu yeniden yapılandırılmak durumunda. Ayrıca yüksek dış borç geri ödeme riski bulunuyor.
Son aylarda geri çekilmiş olsa da enflasyon, başlıca göstergeye göre %40'a yakın seviyelerde sabit kalmış durumda; resmi enflasyon hedefi %5+/2'dir. Anahtar para politikası faiz oranı şu anda %15'te bulunuyor ve yeni Merkez Bankası Başkanı liderliğinde bu hafta %8,5'ten yükseltildi. Ancak bu politika değişimi, en pesimist beklentileri bile karşılamamış olup enflasyonu hedefe yaklaştırmak için muhtemelen daha fazla faiz artırımı gerekecek. Daha geleneksel bir politikaya dönüş memnuniyetle karşılanırken, Merkez Bankası bağımsızlığı son yıllarda zarar gördü ve politikalarda daha geleneksel bir yol izlense de güvenilirliğin yeniden sağlanması zaman alacak.
SEÇİMLER, GÖRÜNÜMLERİ GÜÇLENDİRİYOR MU?
Yunanistan ve Türkiye, her ikisi de Mayıs ayında parlamento seçimleri yaptı ve sonuçlar iktidardaki hükümetler için olumlu oldu.
Yunanistan'daki siyasi dinamik en azından önümüzdeki dört yıl boyunca reform gündemini desteklemeye devam ediyor. Bu sonuç finansal piyasalar tarafından olumlu karşılandı.
Türkiye'de kağıt üzerinde bu sonuçlar, politika ve ekonomi için bir değişiklik anlamına gelmemeli. Ancak seçimlerden sonra Cumhurbaşkanı Erdoğan, itibarı yüksek bir isim olarak maliye bakanlığına Mehmet Şimşek'i ve Merkez Bankası’nın başına da Hafize Gaye Erkan'ı atadı. Yukarıda belirttiğimiz gibi, Türkiye'de daha güvenilir bir politika yapımına dönüş memnuniyetle karşılanırken, bunun ne kadar süreceğine dair şüpheler var. Daha önce geleneksel politika yaklaşımlarını benimsemeye yönelik girişimler, ekonomik aktivite yavaşlamaya başladığında hemen terk edilmişti. 2024'te belediye seçimleri yapılacak olup bu durum tekrar yol değiştirmek için baskı oluşturabilir. Ayrıca, ekonomi ekibinin karşı karşıya olduğu zorlukların önceki dönemlere göre daha önemli olduğunu belirtmek gerekir.
